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中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,刘耀齐近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《电解铝中上游持续扩张，产业绿色化加快拓展》，本报告对中国铝业给出买入评级，当前股价为5.8元。

中国铝业(601600)
事件：2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 1341 亿元，同比减少 16%；实现归母净利润 34 亿元，同比减少 23%。23 年 Q2，公司实现营业收入 677.83 亿元，同比减少13.68%，环比增加 2.27%；实现归母净利润 16.04 亿元，同比减少 34.45%，环比减少 11.55%。产销量方面，上半年公司冶金氧化铝产量 823 万吨、精细氧化铝产量 188万吨、电解铝产量 306 万吨、炭素产量 137 万吨、煤炭产量 622 万吨、总发电量 178亿千瓦时。
矿产资源保障能力持续提升，冶炼产能稳步扩张。上半年公司强化推进新一轮找矿行动，在积极获取非洲、东南亚等地海外新铝土矿资源的同时，加强对现有矿山产能挖潜和接续生产。报告期内公司新增国内铝土矿资源量 2,100 万吨，上游矿产资源保障能力持续提升。在冶炼产能方面，公司重点项目亦取得突破，内蒙古华云三期 42 万吨电解铝项目开工建设，广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目顺利推进，中铝碳素包头12 万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业 9.5 万吨炭素点火启动。公司还加快产品向中高端发展，新立项精细氧化铝项目 12 项，锂电池隔膜材料、微粉氢氧化铝项目开工建设。
加快拓展绿色产业，实现产品供给绿色化。除了主业稳步扩张，公司也在加快拓展绿色产业。公司实施了再生铝产业布局，报告期内贵州分公司年产 5 万吨再生铝示范线建成投产，包头铝业 6 万吨再生铝项目批复立项。在新能源电力建设方面，公司的孙公司银星能源宁东 250MW 光伏项目并网发电、贺兰山 91.8MW 风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等 5 个分布式光伏发电项目启动建设。未来公司仍将持续推进能源消费低碳化、资源利用循环化、产品供给绿色化，巩固铝行业绿色发展引领者地位。
利用集团平台优势统筹发展，优化产业布局。云南铝业股份有限公司拟以 6 亿元价格向中国铝业股份有限公司青海分公司转让 10 万吨电解铝产能指标，此次转让的指标将用于建设 50 万吨 600KA 电解槽产能置换升级项目。此举既有利于盘活云铝股份闲置电解铝产能指标，同时也可满足青海分公司建设电解铝项目的指标需求，有利于优化公司产业布局。
电解铝“类资源”属性将逐步显现：电解铝供给端中长期面临着两道瓶颈——电力短缺以及石油焦受限，而这两道瓶颈将导致国内产能天花板或明显低于 4500 万吨。电力问题或将是中长期命题——随着云南水电新增装机量阶段性建设完成，云南电力问题转换为“风光”绿电瓶颈，但考虑生态、配储及输送等环节，绿电建设或持续低于预期。更进一步，即使电力问题得到解决，供应还将遭遇石油焦受限的第二道瓶颈，中期极端情况下石油焦的短缺将导致国内电解铝产量难以突破 4000 万吨。需求端，国内保交楼等政策托底，传统需求拖累将减弱。更重要的是，新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求再上一台阶。电解铝自身结构正在发生深刻变化， “类资源”属性将逐步显现。
盈利预测及投资建议：基于我们对于电解铝行业判断，我们下调 23-25 年铝价假设为1.85/2.3/2.5 万元/吨（前值 2.2/2.3/2.5 万元/吨） ，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 83/121/161 亿元（前值 104/122/158 亿元） ，对应 PE 分别为 12.1/8.2/6.2 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、同业竞争解决不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券娄永刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利116.19亿，根据现价换算的预测PE为8.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.82。

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